「遊戲驛站」韭菜之「期權交易」瘋狂獵殺「對沖基金」─美股的本質（21）
那些自稱「墮落者」(degenerates)的韭菜炒股者通過Reddit等留言板組織起來，獵殺賣空的對沖基金。而Robinhood平台是遊戲驛站和其他熱門飆股的交易中心，Robinhood為了抑制遊戲驛站狂飆的股價，造成對沖基金機構的巨額虧損，稍早宣布，禁止韭菜散戶新購買遊戲驛站股票，但隨即宣佈2021/1/29（周五）起將開放「有限度購買」遊戲驛站股票，消息帶動 遊戲驛站盤後大漲 50%，扭轉了些被多家平台祭出限制的熔斷17次之超跌60%。遊戲驛站等股票的交易狂潮促使結算所要求Robinhood平台大幅增加保證金，該平台不得不進行最新一輪可轉債融資，總融資額達到34億美元。韭菜散戶對於Robinhood平台的興趣絲毫沒有減弱的跡象，2021/1/29日（周五），Robinhood在股票、期權和加密貨幣等領域的創收交易達到2000萬筆，是其在去年夏天股票交易火熱期間平均水平的逾四倍。根據摩根大通的數據，僅當日就逾有60萬人下載了這款應用程序，而去年3月高峰時期的最高日下載量約為14萬。（見Reddit炒股大軍死磕金融精英、Robinhood緊急籌錢以恢復GameStop交易、及Robinhood再獲24億美元注資）
全球對沖基金的龍頭橋水基金（Bridgewater Associates LP）創始人Ray Dalio（瑞·達利歐）表示，此次新冠疫情股災損失不小，他旗下採用「風險評價策略」的全天候基金跌了9%-14%不等，而完全對沖的中性策略基金則跌了7%-21%不等。瑞·達利歐對英國《金融時報》說：「我們不知道在疫情之下如何操盤，於是選擇了不操盤，因為我們沒想到自己如果藉此操盤的話，會有優勢。」。
下文首先解釋什麼是（1）買入「看漲期權」(Long Call) 與（2）買入看跌期權(Long Put)：
（1）買入「看漲期權」(Long Call)如何利用期权对冲风险 ─是指購買者（買家）預期股票市場的某股票價格即將上漲，就支付一定的權利金向「期權出售者」（賣家）買入「看漲期權」，一旦商品或資產價格上漲，買家則履行看漲期權，以上漲前較低的價格買入資產，再以上漲了的高價向賣家出售資產，而獲利。實質上，買家等於加杠杆的融資去做多了股票。而看漲期權的賣家為實質上，做空了股票，而賣家為的對沖做空的風險，就會到股票市場同時買了股票。所以，當某股票的看漲期權越多，股票的買家越多，股價也漲的越多。
（2）買入「看跌期權」(Long Put) ─指購買者（買家）預期市場價格即將下跌，就支付一定的權利金(Premium)向「期權出售者」（賣家）買入看跌期權，一旦商品或資產價格下跌，就在市場上以此低價格買入資產，再履行看跌期權，以下跌前較高的價格向賣家出售資產，而獲利。實質上，買家等於加杠杆的融劵去做空了股票。而看跌期權的賣家為實質上，做多了股票，而賣家為的對沖做多的風險，就會到股票市場同時賣了（做空）股票。所以，當某股票的「看跌期權」越多，股票的賣家越多，股價也下跌的越多。
注意，買入看漲期權的買家，只會在獲利的情況下，才履行期權合約。所以買家的風險，最多不過是損失金額有限的權利金─風險（risk）的保險費。這就讓看漲期權有保險對沖風險的功能。而賣方先收取買方所支付之權利金，當買方要求履約時，有義務依約履行。為防止有違約之虞，故賣方需繳交保證金。
據媒體2021/5/13日報導，有位台股散戶，做為選擇權賣方，但因為選擇權賣方的風險無限，杠杆可以到160~200倍，他受不了巨大虧損的壓力，選擇輕生。。（見台股一日暴跌千點，營業員透露「客戶自殺了」：ALL IN妖氣橫行，股市已成韭菜屠宰場）
期權交易的價格相對應股票價格變化的敏感程度叫做「Delta」，Delta用於度量商品價格風險或股票價格風險。而Delta本身相對於其標的資產價格變化的敏感程度叫做「Gamma」，例如，某期權價格$1是: Delta= 0.2，Gamma= 0.02，對應的股票價格是$100，當股價漲到了$110時，delta則上漲了0.2 (按：($110-$100)*0.02)，而成為0.3，則期權價格成為$4 (按:$1 + ($110-$100)*delta(0.3)= $4)。
諾亞控股集團首席經濟學家「夏春」，在英國「金融時報」撰文認為，對沖基金基本上是做空市場的「波動率」（即風險），這是對沖基金過去十多年最賺錢的交易，因為包括美聯儲在內的全球央行都不願意看到市場波動，一旦市場下跌他們就出來救市，以壓低「波動率」，但美聯儲的護盤美股，除了讓對沖基金的做空市場波動率獲利以外，並沒改善美國經濟。（詳見拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））
然而，當對沖基金在賣出龍頭股看漲期權時，又會主動買入掛鉤的龍頭股票，以對沖風險。但更令人意外的，對沖基金會同時反向的、如韭菜散戶一樣的買入 看漲期權，這是對沖基金另類的對沖風險之方法──即若能炒高看漲期權的價格，則韭菜散戶買家變少，就降低了自己為賣家的風險。於是對沖基金同時買入且賣出看漲期權，也就是同時做多與 做空，這樣能同時賺錢嗎？
「夏春」就說，2020/8/18到9/1日，就出現了罕見的多頭和空頭同時賺錢的情況。某分析師指出此種罕見的情況在2000/3月科技股泡沫破滅前，也出現過，是泡沫崩盤的前兆。
回顧歷史，2020/3月的熔斷股災，投資人紛紛撤出對沖基金，據eVestment 公司的數據顯示，全球對沖基金資產規模已跌破 3 兆美元，為 2014 年四月以來首見。對沖基金同時同時做多與 做空策略，原本是應對股市的「波動率」（即風險）的好方法，卻在新冠疫情打擊下，顯然失靈。
eVestment 的數據還顯示，投資人在 2019 年，從對沖基金中撤出了 440 億美元。投資人選擇對沖基金，原本能減少股價下跌的損失。但在 3 月市場暴跌時，股票避險基金仍有 87% 虧損，過半跌幅都在 10% 以上。到後來股市市場絕地反彈，對沖基金也未能趕上。根據 Hedge Fund Research 的數據，在資產加權的基礎上，對沖基金2020年上半年有 7.9% 的創紀錄跌幅，為 2008年以來金融海嘯之最。
據媒體2020/7月的報導，對沖基金的龍頭橋水基金不敵新冠疫情的肆虐，今年上半陷入公司創業45年來最大之雙位數百分比虧損，不得不裁員數十人並延後新進分析師到職時間。（按：截至2019年底為止橋水共有1,600名員工，而本次裁員數十人比例相當高，包括研究部門、客服團隊、人力招募及績效考核團隊都受到波及，其中也不乏年資15年以上的資深員工。（見期權交易「武器化」推動GameStop狂漲、Reddit炒股大軍死磕金融精英、Robinhood緊急籌錢以恢復GameStop交易）
結論：
對沖基金」不同於市場上可公開販售的共同基金（ mutual fund）（按：據英國《金融時報》報導，在中國的外資共同基金的規模達到3.4兆美元，中國在2023年將超過英國成為全球第二大基金市場），是屬於私募基金(Privately Offered Fund)，不能公開對一般人販售，投資門檻是100萬美金以上，是富人專屬的投資對象。對沖基金在交易操作上，完全沒有任何共同基金所有的限制，可以無限制的做多或做空，交易的對象囊括股票、期貨、期權、匯率、不動產、土地、商業開發、創業投資等任何的投資項目。吸引了全球最優秀的共同基金管理人才，也在過去創造了超高報酬率的神話。
但新冠疫情卻把神話打回了原形，對沖基金既不能對沖風險，也無法逃避風險，形形色色的衍生性金融商品（Derivative）如指數ETF、VIX ETF、期貨、期權也都現了原形─無法如廣為宣傳的對沖風險。近日，臺灣的股市外資大買50反(去化資金)ETF，然後，對沖風險的做多所對應的期貨或期權，表面說是為了對沖避險，實質上是為了迂迴規避央行防炒作台幣匯率之規定的假避險真炒匯 。這對衍生性金融商品的監管是個警惕，台灣固然要現代化金融市場，但也要升級金融的監管。（見20家外資疑藉反向ETF炒匯 央行要金管會出手設限）
衍生性金融商品中最複雜、最抽象難懂的就是資產證券化的ABS（「資產支持證券」，Asset-Backed Securities）、MBS（「抵押支持證券」， Mortgage-Backed Securities)、及CDO （「擔保債務憑證」，Collateralized Debt Obligation)等資產證券化產品、及期權（Option）交易，它們買賣的不是所掛勾的資產（或債務），杠杆倍數達數百，風險管控極為困難。尤其期權給一般的投資人「以小博大」的投機致富機會，但也會使商場老手會慘賠鉅款。而ABS、MBS、及CDO曾在美國2008年金融海嘯的次貸危機中連環違約倒債，所以，衍生性金融商品的風險監管極為重要。（請看拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））
如今，韭菜散戶通過Reddit，用高杠杆的期權交易獵殺做空的對沖基金，而發展成華爾街的金融革命，道瓊指數於2021/1/29日重挫近600點。股價劇烈震盪，有人成了新富豪，也有人傾家蕩產。韭菜散戶打敗對沖基金看似可喜，實則忽視了股價估值與經濟基本面的脫節，加劇了資金錯配，阻止了淘汰效率低下企業和生產效率的提高。這體現於投資者近期一窩蜂追捧價格虛高的首次公開發行(IPO)，遊戲驛站等陷入困境的公司的估值泡沫，以及營業利潤不足以償債的殭屍企業也能賣債券籌錢的現象。韭菜散戶獵殺對沖基金，本身也許不會對金融體系構成嚴重的系統性風險，但可能會導致嚴重的資金錯配。（見別對「逼空大戰」感覺太好、及從2015年中國股災看當下美股散戶狂熱）
而Robinhood平台等網路券商更面臨數量龐大的違約交割或法律訴訟，挑戰了美國金融監管制度。在社交媒體論壇普及的時代，重新思考市場操縱的邊界，重新理解何為弱者，重新理解策略是否可以眾包或者分包給韭菜散戶，也就是說，如果韭菜散戶互相唆使，參與眾包的先拉後砸的炒作，是否違反美国证券交易委员会（United StatesSecurities and Exchange Commission，SEC）的反市場操縱規則？
無疑的，遊戲驛站金融革命帶來各種金融監管制度的省思。可想見，未來股市泡沫的破裂將更瘋狂慘烈。（見Reddit「股民起義」會撼動華爾街嗎？、遊戲驛站「逼空」的啟示，中時專欄：朱雲鵬》金德伯格的金融風暴陷阱再現？、及工商社論》網民至上 華爾街GME事件的金融革命）
最後必需指出的是，遊戲驛站的韭菜散戶攻擊金融體系基礎設施最終似乎是失敗了，因為他們忽視了金融底層結構的實際運作方式；Robinhood平台等網路券商之所以能提供免傭金服務原因，是替網路券商可以從替它們執行交易的公司，收取費用，而這些公司中也包含一些正在遭受韭菜散戶「逼空」的行商、機構。並且，當股價波動性上升時，Robinhood等網路券商必需加碼放在期權清算公司的押金。由於押金加碼不足，美國本土多家券商禁止了遊戲驛站等股票的開倉交易，導致這些股票股價大跌，而「逼空」受挫。如今過於信賴Reddit留言板的韭菜散戶損失慘重，鼓勵韭菜散戶買入並持有的名人（如特斯拉的馬斯克）則受到業內人士的譴責。（見「逼空」大戲的教訓：看清金融市場的底層結構，及「他們正把羊群引向屠宰場」）
学习与分享
期货合约展期是什么？展期调整是什么？ 期货合约在到期日皆会进行自动展期。所有敞开仓位和订单将自动展期至新的合约。为了不影响仓位价格，在综合考虑目标产品新合约的价值，将对账户进行扣除或入账调整。 如您不希望所持仓位参与展期，您可以选择在展期日前关闭仓位。 未来展期会使我造成损失吗？ 鉴于新仓位在展期中的价值调整已经由账户扣除或入账调整方式抵消，故所持仓位在价值方面不会产生影响。它将在您的交易报表中以“现金调整-展期” (Cash Adjustment-Future Roll) 体现。 请留意：如果.
成分股分红对股指交易产品影响
许多经常交易股指品种投资者会有这样的疑问，股指既然是来源于一篮子股票价格的加权平均计算，那么个股的分红对实际交易股指产品有没有影响呢？为了解释这个问题，首先我们需要了解什么是股指以及什么是股票的分红。 如何利用期权对冲风险 一、什么是股指 从定义上讲，股指本质是描述股票市场总的价格水平变化的指标。它是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。而选取不同类型的一篮子股票编制而成指数会具有不同意义。例如大家所熟悉上证50指数，是在所有上海证券上市股票中挑选50指市场流动性大、规模大具有代表性的.
如何利用期权对冲风险
我们注意到，三月最后一周，芝加哥期权交易所的股票市场波动指数，也就是VIX，经历了有史以来第一季度的最大跌幅，这反映出标普500指数正在大踏步前进。所有这一切最后都归于一个问题，对冲下跌风险的最佳方式是什么——是使用标普500指数期权还是VIX期权？
为寻求专业建议，我们咨询了华尔街期权策略师中的“导师”，投资公司Oppenheimer的迈克尔·舒沃茨(Michael Schwartz)。他解释道，标普500指数期权就是为对冲投资组合风险而设，而从根本上来讲VIX期权是为了预测波动性的波动规律。他说：“人们不能将VIX货币化为一种对冲方法。你要对冲多少金额呢？至少通过标普500指数，基于投资组合的美元价值，你可以用其指数期权(SPX)来对冲。”
标普500指数期权对冲的一个关键缺陷是它们深受“行权偏离”(strike drift)的影响。在市场上涨时，标普500指数期权行权价会偏离市场水平，必须重新设定才能与该指数新的水平相匹配。
尽管舒沃茨提出了前述问题，一些投资者还是会选择使用VIX看涨期权进行对冲，据称这种期权具有“如何利用期权对冲风险 稳定行权价”的特性。任何时候，如果市场走低，一份VIX20美元看涨期权都可以盈利。
原因何在？一些投资者曾预期VIX会大幅上涨，并且他们为此做好了准备——但他们预期的那种收益从未实现。这就导致了一些投诉，甚至是诉讼，他们认为VIX被人为操纵，市场并不公平。自那以后，投资者们更多地放弃了VIX，而转向标普500指数期权。
在实践中，投资者正在更加热忱地选择标普500指数期权来对冲他们的投资组合。而为了减少“行权偏离”的影响，一些投资者会同时使用VIX看涨期权。这并不是一个完美的解决办法，但在对冲投资组合风险和应对对冲策略各种缺点方面，它已经算是不错了。
《巴伦》2019年4月5日报道“How to Protect Yourself From the End of the Bull Market”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。
最有用的六大期权交易策略
在我们拥有股票的情况下买入虚值的看跌期权（put）同时卖出虚值的看涨期权（call）可以构造出领口期权（collar）。由于call和put一个是买方另一个是卖方，期权费上一个收入一个支出，可以实现零成本对冲，即“Zero Cost Collar”。当投资者认为市场震荡，可以卖出call抵消put的费用，但上涨空间已经被限制住。Collar的最大盈利发生在标的资产价格小幅上涨时，即对市况的判断是阶段性的上涨行情，例如，长期大跌后市场的修复性反弹等。风险则在于股票价格上涨过快或Skew变小时。
价差期权（Spread ）
同covered call与collar之间的转换相似，short put策略在市场偏离预期大幅下行时，投资者可以买入一个行权价更低的put来规避标的价格继续下跌的风险，此时形成的组合为牛市价差（bull spread）。较为谨慎或交易频率较低的投资者可以在建仓时直接买入bull spread组合，锁定下行风险。