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把复杂的期权简单化的Ribbon

一文讀懂 Ribbon V2 核心升級及產品實現原理

其最主要的產品是 Theta Vault,採用自動化的備兌看漲期權( Covered Call)策略,以標的資產不同分爲 ETH 和 WBTC 的兩個資金池。 Theta Vault 運行一段時間後, Ribbon 推出了自動賣出看跌期權(Put-Selling Vaults)的資金池,該產品執行每週自動賣出 ETH 的看跌期權的策略,抵押資產爲 USDC,在該產品之後, Ribbon 在與 Yearn 的合作下推出了同時能累積 Ribbon 和 Yearn 收益的產品「yvUSDC ETH Put Selling Vault」。

Theta Vault 的原理

以 Theta Vault 爲例來看 Ribbon 的運行機制,用戶將 ETH 存入 Theta Vault 的資金池,Theta Vault 把复杂的期权简单化的Ribbon 把复杂的期权简单化的Ribbon 留出 10% 的 ETH 作爲儲備金,供用戶在退出該期權策略的時候提取,用戶只需支付 0.5% 的費用即可離場,其他資金池的退出費用會有不同。由 Theta Vault 的經理人把 90% 的 ETH 用於在 Opyn 鑄造備兌看漲期權(covered calls)並以「oToken」的形式出售給做市商。oTokens 是代幣化的看漲期權,可以像任何其他 把复杂的期权简单化的Ribbon ERC20 代幣一樣進行交易。期權的行權價由經理人來制定,通過 Airswap 將 oToken 賣給場外做市商,白名單內的做市商可以參與,做市商買看漲期權支付的權利金存入資金庫,備兌看漲期權通過賣出價外期權(OTM)致使期權買方不行權,從而賺取權利金。

以看漲期權來看,價外期權指的是在到期日時市場價小於行權價的期權,這意味着期權買方在市場能以更划算的價格買 ETH,而不會以更高的行權價買 Theta Vault 策略中的 ETH,期權沒有價值,Theta Vault 作爲期權賣方賺取權利金。

當然,不是每一期的期權都能盈利,當到期日期權的市場價大於行權價的時候,期權買方會選擇行權買入 ETH,因爲 Opyn 以現金結算,Theta Vault 需要支付給買方行權價格和市場價格的差額,剩下的資金仍然會自動轉入下一週的期權策略,並且該種情況下市場行情上漲,剩下資金的價值可能也有所增加。這種情況是是該產品存在的風險之一,Theta Vault 可能出現虧損。

其他產品原理

其他產品如「Put-Selling Vaults」是通過執行保護性看跌期權(protected puts)來賺取權利金並用以產生複利。此外,「yvUSDC ETH Put Selling Vault」資金池的模式更爲複雜,該資金池先將用戶存入的 USDC 放入收益聚合平臺 Yearn 中抵押並賺取收益,以 ynUSDC 去 Opyn 鑄造看跌期權賣給做市商,把 DeFi 和期權中複雜的收益機制都抽象出來,用戶存入資金就有 Yearn 和 Ribbon 的雙重收益。

Ribbon V2 版本更新

根據官方的介紹,此次 V2 版本的主要升級體現在金庫管理、資金池的資金分配以及收費模式的變化三方面。Ribbon 表示,將由 V1 逐步遷移至 V2 並測試數週, V2 正常運行後將實行硬遷移,永久暫停 V1 資金庫中的期權策略。

去中心化金庫

在 Ribbon V1 的資金池中,每個資金池都有一個經理來管理,負責制定期權的行權價,每週向做市商進行期權銷售,團隊表示這種管理方式並不夠去中心化,存在人爲操作的風險並且限制了資金池的數量,因此新版本的去中心化進程包括由智能合約來制定行權價格,在鏈上進行行權價格的計算,合約從 Chainlink 獲取當前現貨價格、當前市場波動率和預定義的 delta 值來制定價格。

另外一個採用鏈上拍更新是採用鏈上拍賣機制來選擇做市商, V1 版本參與的做市商都是進入 Ribbon 白名單中的做市商,具有一定的侷限性,不利於規模的擴張。

重建資金池的資金分配

在 Ribbon V1 的資金池中,每週分配其資金的 90% 用於出售期權,剩餘的 10% 爲退出用戶保留流動性。當市場行情變動而引起期權策略可能出現虧損的時候,用戶會提前選擇退出並從 10% 的資金儲備中取回資金,期權結算後虧損的金額再次回到資金庫中由之後進入的用戶承擔了虧損,這對於在週中以及之後進入資金庫的用戶來說是不公平的。

在新版本中將改善這個問題,新版本將資金的 100% 都用於期權協議中,將會提高收益,也不再有提前取款的機制,所有用戶只能在期權到期日後取回資金,不會再有退出費用。

可管理的資金池參數

新版本的資金池的收費模式也有所不同,根據運行的策略類型可以微調,由 RBN 代幣持有者管理資金池的費用模型,一些策略簡單的資金池會收取固定費用,策略複雜的資金庫可能會收取管理費和績效費。除了收費模式,運行什麼樣的策略也可以由 RBN 代幣持有者管理,根據市場情況而決定智能合約採用高風險還是低風險的期權策略。

Ribbon 的競品

隨着市場份額的擴大,Opyn 推出了開發者工具包,其中就包括永續期權的模板,可以與其他協議集成,提供類似策略的功能模板庫。在與 Ribbon 的集成期間,Opyn 的鏈上期權交易量份額從年初不到 25% 到 94% ,讓更多協議採用 Opyn 的期權策略模板也就將會 Opyn 爲帶來更大的流量。Opyn 似乎在往更底層的方向發展,讓其他 DeFi 協議構建在 Opyn 的期權上爲用戶服務。

推薦閱讀:《鏈上期權協議 Opyn 生態漸顯,涵蓋結構化金融產品和開發者工具等多類別》

由 Staking 服務提供商 Stake Capital 啓動的 DeFi 平臺 Stake DAO 已經宣佈採用了 Opyn 永續期權的模板,推出其首個主動 ETH 期權策略,該策略每週五通過 Airswap 向做市商出售 7 天期 ETH 看漲期權,賺取做市商的權利金以及 ETH 上漲收益,並將權利金添加到下一期的自動化策略中進行復利進一步產生收益,該資金池沒有業績費,有 0.5% 的提款費。與 Ribbon 的 Theta Vault 資金池不同的地方在於他們兩個在 Opyn 中鑄造期權使用的資產不同,Ribbon 直接以 ETH 鑄造,Stake DAO 是將用戶存入的資金放入其被動 ETH 策略中,在以被動 ETH 策略的產品爲抵押在 Opyn 中鑄造期權,賺取雙重收益。

Stake DAO 的策略確實和 Ribbon 的 Theta Vault 有異曲同工之處,在推特上也有網友 調侃 稱兩者「抄的不太明顯」。

隨着 DeFi 基礎設施的完善,期權可組合性的優勢將會發揮越來越大的作用,可以組合出更多使用方法,除了 Stake DAO 外也有其他協議在與 Opyn 期權集成。Ribbon 作爲最早一批使用 Opyn 策略的協議,也在通過各種方法擴展協議,Ribbon 此前並沒有發幣計劃,但在 5 月發行了代幣 RBN 把复杂的期权简单化的Ribbon 並空投給用戶用於協議治理,還於 6 月開啓了流動性挖礦計劃,旨在增加用戶數量並提高用戶粘性,6 月 18 日至 7 月 16 日的流動性挖礦推動平臺資產增加了 2 倍以上,用戶數量增加逾 30% ,新 RBN 持有者超過 30%,並且在此期間資金庫的額度上限還限制了用戶進入,Ribbon 表示 V2 版本將會根據產品的真實需求改善上限問題,讓更多用戶參與。

Messari报告:开年逆势上涨,期权生态大解读

它的主要产品是一种结构化期权——SSOV(Single Staking Options Vaults)。用户可以按月将资金存入保险库,并选择他们希望提供流动性的执行价格。存款期结束后,资金被用于以各种执行价格承销期权,其他用户可以在该时期内购买这些期权。与Ribbon使用的“一劳永逸”保险库相比,这是一种更精细的覆盖调用方法,为用户提供了更多控制权(以复杂性为代价)。目前,Dopex仅支持四种资产的覆盖调用:DPX、rDPX、ETH和gOHM。

StakeDAO

Friktion

ThetaNuts

Katana

在2021年早些时候赢得Solana Ignition黑客马拉松后,Katana于12月中旬推出,并已成长为Solana上的第二大结构化期权协议,在年底获得了超过3700万美元的TVL。它提供了一组与Friktion极为相似的产品,两者都支持14种不同的金库策略,涵盖类似资产,如Luna、FTT、Solana衍生品和Solana DeFi代币。

如何用高级策略玩转期权

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李遒,普锐资本Paretone Capital 首席投资官。加入Paretone Capital前,曾就职于华尔街知名对冲基金,精于设计、开发和完善量化交易系统,投资组合优化系统,投资策略评估系统。在长期从事对冲基金量化分析师经验中研发的以动能,波动率,衍生品Greeks值为基础,结合大数据分析的交易系统模型年回报超越60%,负责基金量化模型的开发,回测,和实际执行。南加州大学数量金融专业硕士毕业。资深美股,A股及期权期指投资人。

王伟,CFA,普锐资本Paretone Capital创始人。在某投行担任高级经理职位,负责收购并购财务尽职调查。曾就职于纳斯达克上市银行华美银行,先后担任管理培训生、分析师和资产组合经理Portfolio Officer,银行总资产超过330亿美元。主要负责高科技企业和生物医疗企业的债券融资,同时为私募和上市公司提供杠杆收购债务融资,参与债务融资超过十亿美元。同时负责家族办公室基金运作,参与美国加拿大五只风险投资基金,直接参与项目投资超过50个。曾于私募公司Clean Energy Capital担任过分析师,主要负责为已投资企业和被投企业进行估值,同时负责行业分析和投资尽职调查。公司资产管理规模2亿美元。从事A股和美股交易超过十年,对期权研究比较透彻,曾利用期权策略获得超额回报。人民大学会计系本科专业,美国亚利桑那大学金融系研究生,特许金融分析师。

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3 执行价:期权持有人在行使期权合同时买入(指看涨期权)或卖出(指看跌期权) 标的股票时的每股指定价格。

6 卖空:卖空是指卖出卖方不持有的证券,或通过交割卖方借入的证券完成的出售行为。卖空是一种合法的交易策略。卖空者认为自己能够以比卖空价格更有利的价格买进股票,并承担相应的风险。纳斯达克卖空规则(NASDAQ Short Sale Rule)禁止NASD成员在股价跌至或跌破该股票上一次的内部最高出价时,以低于或等于该股票内部最高出价的价格出售纳斯达克全国市场股票。

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买入开仓 - 当买入期权建立新仓位时请选择此项。例如,买入多头看跌或看涨期权。

卖出开仓(无担保) 把复杂的期权简单化的Ribbon - 如果您通过卖空期权来建立新仓位,请选择此项。例如,卖出无备兑看跌期权。

卖出开仓(有担保) - 当通过卖空期权建立新仓位,但有标的股票或其他期权担保时选择此项。例如,卖出掩护性看涨期权。