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外汇交易市场策略

金融衍生品交易的收益率

自从国际金融市场产生了金融衍生品(derivatives product)之后,它在全球金融市场已经被广泛采用。所谓金融衍生品是一种特殊类别买卖的金融工具统称。

万业企业:上海万业企业股份有限公司关于开展金融衍生品业务的公告

注:上表中系最近 12 个月内已敲出的金融衍生品投资情况。
二、金融衍生品投资的具体情况
(一)金融衍生品交易确认书主要条款
1、申万宏源证券有限公司金融衍生品交易确认书
编号:SWHY-WYQY-20002
名义本金额:100,000,000.00 元
标的:中证 500 指数(代码:000905.SH) 金融衍生品交易的收益率
交易期限:729 天
年度计息基数:365 天
起始日:2020 年 9 月 16 日,如该日为非交易日,则起始日应自
动推迟至该日后的第一个交易日
到期日:T22=2022 年 9 月 15 日,如该日为非交易日,则到期日
应自动推迟至该日后的第一个交易日 金融衍生品交易的收益率
敲出观察日(Tn’):根据协议条款,共设置 22 个日期
提前到期日(Tn):根据协议条款,共设置 21 个日期
敲出事件:在任一敲出观察日 Tn’(n=1 至 22),若标的证券的
收盘价(点,按照四舍五入法精确到小数点后 2 位)大于或等于敲出
价格,则视为敲出事件发生;若期权在敲出观察日 Tn’(n=1 至 21)
发生敲出事件,则本交易确认书项下交易在对应的提前到期日 Tn 自
动终止;若期权在敲出观察日 T22’发生敲出事件,则本交易确认书
项下交易在对应的到期日 T22 终止
敲出收益率:32%
红利票息:32%
2、申万宏源证券有限公司金融衍生品交易确认书
编号:SWHY-WYQY-21001
名义本金额:100,000,000.00 元
标的:中证 500 指数(代码:000905.SH)
交易期限:731 天
年度计息基数:365 天
起始日:2021 年 1 月 20 日,如该日为非交易日,则起始日应自
动推迟至该日后的第一个交易日
到期日:T22=2023 年 1 月 20 日,如该日为非交易日,则到期日
应自动推迟至该日后的第一个交易日
敲出观察日(Tn’):根据协议条款,共设置 22 个日期
提前到期日(Tn):根据协议条款,共设置 21 个日期
敲出事件:在任一敲出观察日 Tn’(n=1 至 21),若标的证券的
收盘价(点,按照四舍五入法精确到小数点后 2 位)大于或等于敲出
价格,则视为敲出事件发生;若期权在敲出观察日 Tn’(n=1 至 21)
发生敲出事件,则本交易确认书项下交易在对应的提前到期日 Tn 自
动终止;若期权在敲出观察日 T22’发生敲出事件,则本交易确认书
项下交易在对应的到期日 T22 终止
敲出收益率:24.60%
红利票息:24.60%
3、中信证券股份有限公司场外衍生品交易确认书
编号:106773_E_20200811_01_PNPAUTOSB
交易约定日:2020 年 8 月 11 日
合约到期日:2022 年 8 月 11 日
期初观察日:2020 年 8 月 11 日
期末观察日:2022 年 8 月 11 日
敲出事件规则:在任一存续期观察日,若所有标的证券收盘价格
均大于或等于其对应的敲出价格,则触发敲出事件,交易在该存续期
观察日对应的合约终止日自动提前终止。
存续期观察日:根据协议条款,共设置 19 个日期
期权类型:自动赎回期权
合约名义本金额:80,000,000.00 元
补偿收益率:25.50%
4、申万宏源证券有限公司金融衍生品交易确认书
编号:SWHY-WYQY-20001
名义本金额:20,000,000.00 元
标的:中证 500 指数(代码:000905.SH)
交易期限:731 天
年度计息基数:365 天
起始日:2020 年 8 月 11 日,如该日为非交易日,则起始日应自
动推迟至该日后的第一个交易日
到期日:T22=2022 年 8 月 15 日,如该日为非交易日,则到期日
应自动推迟至该日后的第一个交易日
敲出观察日(Tn’):根据协议条款,共设置 22 个日期
提前到期日(Tn):根据协议条款,共设置 21 个日期
敲出事件:在任一敲出观察日 Tn’(n=1 至 22),若标的证券的
收盘价(点,按照四舍五入法精确到小数点后 2 位)大于或等于敲出
价格,则视为敲出事件发生;若期权在敲出观察日 Tn’(n=1 至 21)
发生敲出事件,则本交易确认书项下交易在对应的提前到期日 Tn 自
动终止;若期权在敲出观察日 T22’发生敲出事件,则本交易确认书
项下交易在对应的到期日 T22 终止
敲出收益率:25.50%
红利票息:25.50%
三、对公司的影响
公司开展金融衍生品业务不会对公司未来主营业务、财务状况、
经营成果和现金流量造成较大影响。公司投资金融衍生品业务所使用
的资金为闲置自有资金,不影响公司的日常运营资金需求和主营业务
的正常开展。通过开展金融衍生品业务,取得一定投资收益,从而降
低财务费用,同时提升公司整体业绩水平,为公司股东谋取更多的投
资回报,符合公司和全体股东的利益。
四、风险提示
公司使用部分自有资金开展金融衍生品业务,但金融市场受宏观
经济、财政及货币政策的影响较大,不排除该项投资可能受到市场波
动的影响,公司将最大限度控制投资风险,敬请广大投资者注意投资
风险。
五、截至本公告日,公司最近十二个月累计开展金融衍生品业务
的情况

序 实际投入金 实际敲出收回 实际收益 尚未敲出本金
产品编号
号 额(万元) 的本金(万元) (元) 金额(万元)

1 申万宏源 SWHY-WYQY-20002 10,金融衍生品交易的收益率 000 10,000 10,608,219.金融衍生品交易的收益率 18 0

2 申万宏源 SWHY-WYQY-21001 10,000 金融衍生品交易的收益率 10,000 8,087,671.23 0

中信证券
3 8,000 8,000 18,723,287.67 0
106773_E_20200811_01_PNPAUTOSB

高风险高回酬工具 金融衍生品(derivatives product) 全球金融市场广泛采用

11_1

自从国际金融市场产生了金融衍生品(derivatives product)之后,它在全球金融市场已经被广泛采用。所谓金融衍生品是一种特殊类别买卖的金融工具统称。

金融衍生品具有以下几个特点:

1、零和博弈:即合约交易的双方(在标准化合约中由于可以交易是不确定的)盈亏完全负相关,并且净损益为零,因此称“零和”。

2、高杠杆性:衍生产品的交易采用保证金制度(margin)。即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比。保证金可以分为初始保证金(Initial margin),维持保证金(maintains margin),并且在交易所交易时采取盯市制度(marking to market),如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例,那么将收到追加保证金通知(margin call),如果投资者没有及时追加保证金,其将被强行平仓。可见,衍生品交易具有高风险高收益的特点。

让巴菲特忧心忡忡的是,他根本不能理解摩根大通银行(J.P. Morgan Chase)资产负债表上的大量衍生品头寸(position)。像许多其他金融专家一样,巴菲特不能真正估算出摩根大通银行的衍生品财务健康状况。任何人都不可能猜测到摩根大通银行目前盈利或亏损的程度,以及交易对手身份相关的风险、担保抵押品的质量以及债务杠杆的多少。

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【新闻发布】总回报期货—买方与卖方之间的交易策略应用

当资产管理者通过做市商买入TRF时,做市商可以通过购买股票对冲其交易。然后可将这些股票借给市场,从中获取收入即回购利率。他们将这些额外收入以较低的TRF价差转给买家—回购利率越高,TRF价差越低。然而虽然投资者可获得100%股息,但做市商所买入的股票需要交税缴税,所以存在股息不匹配。因此做市商通过提高TRF价差,将股息持有成本转给初始买家,并将更高的TRF 价格转到初始买家手中。买方支付的股权融资利率或 TRF 价差根据扣除回购利率,再加上股息税乘以股息收益所得的价值计算。

结构性产品名义价值超过 5000 亿美元。当交易员交易该产品时,他们必须购买长天期的远期合约以对冲其长期风险敞口,从而提高股票融资利率,并增加了期限远端的股票融资利率的购买压力。交易员在产品固定展期时不得不购买更多标的证券(导致融券收益率降低),因而进一步推升长期融资利率。这在2020年3月Covid-19市场崩盘期间表现得尤为明显。

以富时100指数(FTSE100)、欧元区银行STOXX欧元价格指数(SX7E)和欧元STOXX 精选股息30(SD3E)等股指为标的的新上市TRF迎来了多元化的产品线。目前,富时100指数的TRF价差与欧元STOXX 50指数的近似,但如果英国政府重新开征股息税,这种情况可能会改变,因为这将影响FTSE股票融资利率的结构。法国的财政改革也可能引进股息税,这将影响欧元STOXX50TRF的曲线。

买方观点——TRFs如何集成到UCITS基金中

Amundi正与Aldrin财富管理公司(AWM)合作,共同推出一只专门的UCITS基金,利用场外衍生品和场内衍生品(包括TRFs) 的投资策略,以向投资人提供绝对回报。AWM是该基金的顾问和发行人; Amundi担任基金经理。以下内容案例引用Amundi与AWM讨论如何将TRFs纳入进他们的基金。

Lautaro Peuch, 结构和金融工程, Amundi 巴黎

为了度过第二阶段,也就是"危险"阶段,需要对客户进行一些解释说明并让客户相信此产品并不比其他衍生产品有更大风险。与其它资产经理一样,Amundi 明确了新工具的风险范围,并明确其风险架构。我们专有的投资组合管理系统ALTO考虑了这些风险,包括风险价值和敏感性的计算。这一步骤使我们准备好回答卢森堡监管机构金融界监督委员会(CSSF)提出的问题。监管机构希望了解这些策略,以及 TRF 产品及其相关风险,并确保在投资者的公开说明书中得到明确的策略解释。

监管对银行的限制无疑为客户带来了市场机会。依靠Eurex,通过场内TRF产品可以容易进行权益回购交易。我们的方案能够在基金内部捕捉回购收益,从而在波动率更低的情况下提供比相同投资等级产品更好的投资表现。为了实现其欧元隔夜利率平均指数(EONIA)加100 个基点的目标,欧元回购基金实施了两种策略:基金的原则是建立一个投资组合并搭配六年期的TRS作为风险对冲;而对冲策略运用了Eurex EURO STOXX 50 金融衍生品交易的收益率 TRF的斜率策略,以提高盈利能力。

斜率策略得益于EURO STOXX 50(SX5E)回购利率曲线的上升斜率,该策略的执行涉及到在卖出长期EURO STOXX 50 TRFs的同时买入短期EURO STOXX 50 TRFs,从而从期限利差交易与逐渐展仓短期TRF中获利。市场风险主要在于数个到期日与给定到期日不同的EURO STOXX 50回购合约的潜在点差结构变化有关。

Amundi卢森堡欧元回购基金通过专业结合回购市场和TRF产品,提供了有盈利潜力的流动性策略。在新冠疫情的第一阶段,EURO STOXX 50的跌幅超过35%,波动率指数(VIX)飙升至85以上。而该基金的最大跌幅为-3.663,并且到2020年6月初几乎已完全恢复。相比之下EURO STOXX 50仍比疫情前股指水平低约10%。Aldrin财富管理期望在未来的其他金融危机中该基金将拥有同样的应变能力。

金融衍生品交易的收益率

(撰稿: 王巧 ) 由于疫情的影响,《金融衍生工具》课程调整为线上学习。本学期的《金融衍生工具》课程由郑德渊副教授为我们讲解。郑老师讲课风格非常细致,每一个板块都通过丰富的例子循序渐进地讲解。从理论知识和应用的角度,为我们详细介绍了不同种类的金融衍生工具,经过两个月的学习,我们对期权、信用衍生工具、汇率衍生品、利率衍生工具等主要金融衍生工具的实际应用有了更深刻的理解。金融衍生工具有利于丰富金融市场的风险管理手段,对金融机构分散金融风险,提高风险管理能力,减缓外部金融风险的冲击有重要意义。金融衍生产品合约和交易平台,推动了现代金融市场的发展。在金融衍生品市场中,衍生品定价是尤为重要的一环,同学们也都对这部分课程印象深刻。

一、 期权定价理论

因为衍生品市场上有很多复杂产品由期权组成,所以以期权定价理论为例。标准期权定价模型主要有二叉树模型和 Black-Scholars 模型两大类型。标准的二叉树模型对股票期权进行定价时,所做的假设主要包括:( 1 )股票期权不需要支付红利;( 2 )不存在无风险套利机会;( 3 )无风险利率 Rf 为常数;( 4 )股票能够被分为不同份额进行交易;( 5 )在任一时刻,股价在下一时刻只会有两个可能值。二叉树模型既可应用欧式期权定价,也可应用于美式期权定价。 Black-Scholars 模型基于连续交易假设,其估值结果是当市场上无套利机会存在时期权的合理价值,可视为当交易时间无限缩短时二叉树模型的极限分布,该模型只用于欧式期权的估值。 B-S 模型的基本思想是期权价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素影响。假设资本价格遵循随机过程 ,其中 为布朗运动,代表一种随机扰动。通过构造一个包含恰当的期权头寸和标的资产头寸的资产组合,可以消除这个不确定因素,标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消,这样构造的资产组合为无风险的资产组合(否则有套利机会产生),在不存在无风险套利的情况下,该资产组合收益率应该等于无风险利率。

模型涉及的参数具体包括:股票价格( Pa )、行权价格( Pb )、有效期( T )、无风险利率( Rf )、波动性(σ)以及红利率( d )。( 1 )股票价格( Pa ):一般来说,股票的市场价格减去期权的行权价即为期权的内在价值,而由于行权价是在期权授予日事先决定的,因此当其他参数不变时,标的股价 Pa 越高,期权内在价值越高。即股价 Pa 同期权价值 V 有正相关关系。( 2 )行权价格( Pb ):当期权的行权价较高时,员工较难通过行权价与股价之前的差异赚取收益,显然当其他参数不变时,行权价越高,期权内在价值越低。即期权行权价 Pb 与期权的价值 V 呈负相关关系。( 3 )无风险利率( Rf ):为了在期权价值中考虑到货币的时间价值,我们还要考虑无风险利率这一参数。无风险利率和期权价格之间无直接影响关系,但是我们考虑当无风险利率增大时,股票价格的上升或者下降会相应的导致期权的价值同向变动。在二叉树模型的假设基础上,期权持有人在期权到期日以后执行合同的时刻才会将现金付出,这种现金流延迟支付的价值会随着无风险利率的增大而增加。因此,当其他参数不变时,无风险利率越大,股票期权的价值也越大,也就是说基于二叉树模型的假设,无风险利率 Rf 同期权价值 V 呈正相关关系。( 4 )有效期( T ):员工股票期权一般都是看涨期权,而对于欧式看涨期权来说,随着期权临近到期日 T ,时间价值将逐渐降至零,期权价格因此随之下降。其中的原因可描述为假定其他参数不变,随着可行权时间的缩短,标的股票市场价格高于约定行权价的幅度和可能性都会降低。也就是说对于员工股票期权而言,在没有股利发放的情况下,期权的有效期同期权价值 V 呈正相关关系。( 5 )股票价格的波动率σ:

股价波动率是用来衡量股价在未来发生波动的不确定性的参数。一般而言,股价波动率越大,即表明股价变动的幅度和可能性相应的也越大。对于股票期权的被授予人而言,当股票价格下跌时所带来的损失是有限的,以股价下降到行权价以下为限,被授予人通过放弃行权,即放弃这部分股权激励作为最大的损失额。而当股价上涨时,被授予人将获得的收益是没有限额的,由股价上涨幅度决定。因此对被授予人而言,他们更想要一个较大的股价波动率。因为一方面,在股票价格上涨的趋势中,他们能够从增大的期权内在价值中获得收益;另一方面,在股票价格下降的趋势中,他们通过放弃行权也可以规避巨大的损失。因此当其他参数不变时,标的股价波动率σ越大,期权价值越高,即股价波动率σ同期权价值 V 有正相关关系。( 6 )红利率 D :公司支付股利将使标的股票的价格产生除权效应,这部分发放的股利会反映在股票价格上导致标的股票价格出现下跌。因此,对于员工股票期权来说,当其它参数不变时,标的股票的股利发放率 D 越大,股票期权价值越小。也就是说红利率 D 同期权价值 V 呈负相关关系。

期权工具在结构性理财产品中的应用非常广泛,以与黄金挂钩触发式票据定价的案例为例。首先运用金融工程分解金融产品的思路,分析票据的基本构成要素,其次基于无套利定价原理,计算票据的公允价值。例如对于温和看涨触发式票据,观察期内黄金价格指数是否触发边界水平及到期日黄金期货决定该款理财产品的收益率。对收益情况如下的产品进行收益结构分析:( 1 )如果票据存续期内标的价格曾触发 2020 美元,票据收益为零;( 2 金融衍生品交易的收益率 )如果票据存续期内标的价格从未触发 2020 美元,且到期日标的价格高于 2020 美元或者等于低于 1589.40 美元,票据收益为零;( 3 )如果票据存续期内标的价格从未触发 2020 美元,且到期时到期日标的价格高于 1589.40 美元并且低于等于 2020 美元,票据收益为正,具体收益金额取决于标的价格的表现;( 4 )当到期日标的价格为 2020 美元时,票据收益率与收益金额最大。从到期日票据支付结构出发,按照金融产品结构化分解思路,将票据做如下分解。第一,若票据存续期内,标的价格从未触发过 2020 美元,且到期日标的价格低于 2020 美元,票据收益等于


,因此将之视为 0.57 份以一盎司黄金期货作为标的资产、存续期间 1 年、执行价格为 1589.40 美元的看涨期权。第二,考虑票据存续期内,标的价格从未触发过 2020 美元,但到期日价格高于 2020 美元导致到期收益为零的情况,卖出 0.57 份以一盎司黄金期货作为标的资产、存续期间 1 年、执行价格为 2020 美元的看涨期权,此时两类期权组合后的图形形态与图 6 相似,如图 9 所示。第三,卖出 0.57 份面值( 2020-1589.40 )美元、到期日为 1 年的或有债券,该债券仅在标的价格高于 2020 美元时偿还本金,将两类期权与该债券组合后的结果,完全复制图 6 的票据到期日收益。第四,考虑到期票据本金偿还,相当于买入一份面值为 1000 美元的无风险债券。 由金融资产无套利定价原理,四类金融产品的公允价值之和恰等于温和上涨触发式票据的公允价值。