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外汇策略相关问答

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外汇策略相关问答

  • 索 引 号: 000014453-2010-00048
  • 分 类: 新闻报道 各类社会公众 外汇综合管理
  • 来 源: 国家外汇管理局
  • 发布日期: 2010-07-06
  • 名 称: 外汇管理政策热点问答(二)
  • 文 号:

问 6 : 外汇储备经营管理如何坚持“安全、流动、增值”原则?
答:“安全”是首要原则,具体又可以分解为三个关键词,“多元化”、“长期性”和“战略性”。所谓“多元化”,就是通常说的“鸡蛋不要放在同一个篮子里”,换个角度说也就是“东方不亮西方亮”。平时大家总是担心我们这个资产拿多了、那个货币拿多了,其实通过近年来持续的多元化投资,这一风险得到了较好的控制。所谓“长期性”,是指确定资产结构时,要综合考虑各种资产的风险收益特性、市场发展趋势等长期因素,作为国际市场上一个负责任的长期投资者,外汇储备绝不是“超级散户”。所谓“战略性”,是指确定货币结构时,要综合考虑我国国际收支结构和对外支付需要、国际货币和金融体系的发展趋势等宏观性或战略性因素,大局稳定了,外汇储备投资的安全也就有了保障。
对外汇储备的“流动”需求要结合我国国情全面理解。人民币不是国际货币,因此衡量外汇储备的流动性需要不能仅局限于进口等一般意义的对外支付,还要满足国家经济发展战略的需要,更要在资本流动出现逆转、可能引致货币危机乃至金融危机时,及时有效地发挥“定海神针”的作用。
“增值”是指外汇储备经营要保持储备资产长期稳定的盈利能力。这与上述安全、流动的定位是一致的。从单个年份来看,外汇储备的收益有可能不是最高的,但我们对外汇储备取得长期的、稳定的、较好的回报有信心。


问 7 :此次国际金融危机,我国外汇储备投资是否遭受了重大损失?
答:此次国际金融危机可以说是几十年不遇的一场大危机,在这样的危机中各种各样的投资肯定都要受到一定的冲击和影响,这是不可避免的。
但是,我国外汇储备经受住了这次严重金融危机的考验,保持了资产的总体安全。 2008 年和 2009 年,这两年可以说是危机冲击最严重的两年。我们都在实现了“保本”的基础上,有了一个比较好的收益。
我们最重要的管理方法是把资产配置好,坚持分散的多元化投资。在资产种类配置上强调分散风险,既有政府类、机构类、国际组织类投资产品,也有公司类、基金类等资产;在货币层次上,既持有美元、欧元、日元等传统主要货币,也持有新兴市场国家货币等,形成一个分散的组合。通过一个分散化的配置,可以达到“东方不亮西方亮”,资产收益实现“此消彼涨”。
此外,在投资中对风险的防范和管理一直都是我们最重要的工作。正是我们没有投资次贷等高风险的产品,有效保证了我国外汇储备投资在此次国际金融危机中的安全。


问 8 :最近房利美和房地美(简称“两房”)股票从纽约证券交易所退市,中国外汇储备的“两房”投资有无损失?
答:“两房”是经美国国会立法批准成立的政府支助机构,其承保和购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的 50% ,对美国房地产市场和美国经济至关重要。“两房”债券规模大、流动性较好,在债券投资领域一直是各国中央银行进行外汇储备投资的重要对象。危机期间,“两房”获得美国政府的积极救助,总体情况稳定。目前,美国政府拥有“两房”约 80% 的股份,是最大股东,此次“两房”根据交易所相关规定退市,对“两房”的债券未造成负面影响。
我国外汇储备没有投资“两房”股票。“外汇策略相关问答 两房”的债券目前还本付息是正常的,价格稳定。我们会继续密切关注“两房”相关进展,保障外汇储备资产安全。


问 9 :当前欧洲主权债务危机背景下,外汇储备是否会调整欧洲市场的投资策略或重估所持欧元资产?
答:总体来看,截至目前已经出台和实施的救助措施,避免了希腊等高债务国家近期出现债务违约和重组。但是,危机进展仍需密切关注。
我们一贯坚定支持欧盟一体化进程。我们支持欧盟和国际货币基金组织正在采取的一揽子金融稳定措施。相信在国际社会的共同努力下,欧洲一定能够克服困难,维护金融市场的稳定和健康发展。
中国外汇储备作为负责任的长期投资者,始终坚持分散化投资原则,欧洲市场过去、现在和将来都是外汇储备主要的投资市场之一。


问 10 :如果美元出现大幅贬值,我国外汇储备是否会遭受重大损失
答:对这个问题要全面分析。
首先,要综合考虑外汇储备的货币构成,以及各种货币对人民币汇率的走势。外汇储备资产由多个币种构成。即使美元贬值,但欧元等其他货币可能升值,一定程度上会相互抵消。因此,美元贬值对外汇储备的影响,需要根据我国储备货币篮子的构成进行具体分析。
其次,我国外汇储备资产只有在兑换为人民币时才发生实际损益。外汇储备主要以外币资产的形式存放,用于确保国家的对外清偿能力,包括支付进口、国际间的融资、债务偿付、维护币值乃至金融体系稳定等。除非发生战争或危机等特殊情况,否则人民银行不可能把外汇储备资产大规模转换为人民币形态,也就不会因为美元对人民币贬值导致外汇储备发生实际的损失。
再次,我国外汇储备资产的价值取决于实际购买力。外汇储备主要用于对外支付,因此外汇储备是否发生损失要看它的实际购买力是否下降。如果美国发生通货膨胀,那么外汇储备资产的实际购买力就会受到影响,即同等数量的美元资产买到的实物量会减少。但实际情况是我国外汇储备经营多年保持稳定收益,资产收益率高于美国通货膨胀率。近些年来,美国消费者价格指数( CPI )总体较低,我国外汇储备资产收益率能够保持储备实际购买力稳定增加。
第四,人民币升值造成的外汇储备账面损失远远小于我金融资产的账面盈余。截至到 2010 年 3 月,我国外汇储备余额为 2.外汇策略相关问答 42 万亿美元。同期,我国银行业金融机构资产总额约 84.3 万亿元人民币。按 2010 年 3 月末汇率折算,约相当于 12.3 万亿美元,是我国外汇储备资产的 5.1 倍。这意味着当人民币升值时,人民币资产的账面收益大体相当于外汇储备资产账面损失的 5.1 倍。如果再考虑居民以股票、债券等形式持有的其他金融资产和房地产资产的规模,人民币资产的账面收益将更大。值得强调的是,上述损失或收益均是账面计值变动,只要不发生实际兑换,就不会成为现实。

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外汇策略相关问答

编者按:2010年7月,外汇管理局发布《外汇管理政策热点问题》,促进和便利了社会公众认识和了解外汇管理,收到了较好的反馈。近期以来,媒体、专家学者和社会公众高度关注外汇储备相关问题,并提出许多宝贵意见和建议,这是我们改进完善工作的重要动力。为更好地促进与社会各界的互动交流,我们就近期关注度较高的外汇储备相关问题,编写了《外汇储备热点问答》,将分三期刊出,供大家讨论参考。

1、近期,外汇局公开表示“人民币升值不会导致外汇储备损失”,并从账面损益等角度进行了解释。尽管如此,仍有观点认为,人民币升值使外汇储备这笔原本到手的财富慢慢蒸发掉,像正在飞走的“煮熟的鸭子”。那么,人民币升值是否真的导致了外汇储备乃至社会福利的实际损失?
答:人民币升值不会直接导致外汇储备损失。外汇储备是外汇资产,以美元作为记账货币。人民币对美元汇率变动,导致了外汇储备折算成人民币的账面价值变动,并不是实际损益,也不直接影响外汇储备的对外实际购买力,而只是用人民币还是美元作为报告货币所导致的账面差别。只有在将外汇储备调回并兑换回人民币的情况下,才会发生汇兑方面的实际变化。目前我国外汇储备没有大规模调回的需要。
我们还可举个反例,如果说人民币升值会导致外汇储备损失,那么,人民币贬值则可以导致外汇储备获益。按此逻辑,则可以通过让人民币不断贬值来提高外汇储备收益,乃至增加社会财富。但事实上,人民币贬值不会增加外汇储备收益,更不可能增加社会财富。
要从我国发展改革的全局出发,全面客观看待外汇储备增长的影响。截至2011年6月底,我国外汇储备达到31974.91 亿美元。外汇储备增加对于增强我国对外支付能力、促进改革开放、提升我国国际地位具有积极意义,但外汇储备增长过快和规模过大,也给外汇储备经营管理带来了一定的挑战。为此,应加快转变经济发展方式,按照“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的思路,加快人民币汇率形成机制改革,在更大程度上发挥市场在资源配置中的基础性作用,促进国际收支趋向基本平衡。
2、根据美国财政部报告,中国是美国国债最大持有者。近期,标普、穆迪和惠誉等信用评级机构频频就美国债务问题发出警告。在美元贬值乃至未来美国通胀上升的情况下,持有如此大额的美国国债能否面临越来越大的风险?未来是否将减持美国国债?
答:美国国债是美国政府的信用反映,是美国国内和国际机构投资者的重要投资品种。外汇储备持有美国国债是市场投资行为,根据市场状况动态调整,增持或减持都是正常的投资操作。我们注意到近期标准普尔等评级公司在美国主权债务信用评级问题上所表达的观点,希望美国政府切实采取负责任的政策措施增强国际金融市场的信心,尊重和维护投资者利益。
3、近期,黄金、石油等国际大宗商品价格大幅上涨。请问,外汇储备为何不更多投资这类商品和能源资源?
答:黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资。国内另有专门的机构已经在从事大宗商品收储等相关的工作,与外汇储备投资形成互补,共同维护国家整体利益。另外,我国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大,外汇储备直接大规模投资于这些领域,可能会推升其市场价格,反而不利于我国居民消费和经济发展。
4、有观点认为,我国外汇储备规模已是如此之大,仅仅关注外汇储备安全性是不够的,还应着力提高收益,请问有何举措?
答:外汇储备投资主要是金融投资。现代金融市场有效性比较强,增加收益往往伴随着多承担风险。此次国际金融危机中,大量金融机构破产倒闭或被收购,其中不乏业内佼佼者,曾经有过辉煌的业绩,但由于不能把握风险和收益的平衡,一旦市场条件逆转,便难以为继,前车可鉴。因此,外汇储备管理必须强调科学经营和可持续发展。
我国外汇储备的性质决定其要按照安全、流动、增值的原则进行经营管理。安全是首要原则。除安全外,外汇储备要保持充分的流动性,不仅要满足一般对外支付需求,还要有效发挥保障国家经济金融稳定安全的作用。在保障总体安全、流动的前提下,外汇储备经营应争取提高投资回报,以更好地实现外汇储备保值、增值的目标。
5、对于我国如此大规模的外汇储备,应如何更好地推进外汇储备资产多元化?
答:多元化一直以来是外汇储备的主要经营原则之一。更好地推进多元化策略应注意防止几个误区,一是投资产品的表面多元化。看似不同的投资产品,可能具有非常接近的风险因素,将资金分配到这类投资产品不能达到分散风险的效果;二是投资行业和地区的表面多元化。如果不考虑不同行业的关联性,不考虑地区之间一体化程度,投资于不同行业和地区,不一定能达到预期的多元化目标;三是以市场和舆论的短期表现为参照决定多元化的实施时机。有效的多元化是战略性质的资产摆布,需要前瞻性地规划和实施。追随市场和舆论的短期表现实现多元化,往往不够理性、不够专业,容易褪化为追涨杀跌的投机行为。

6、有观点认为,我国外汇储备是国内千千万万企业或个人用实实在在的商品、能源、资源以及隐性的环境代价换来的,是老百姓的“血汗钱”,对此有何评论?
答:我国外汇储备是由人民银行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成的。购汇所使用的本币资金直接来源于中央银行的负债,反映为中央银行负债的增加,因此外汇储备直接体现在中央银行资产负债表的资产方,与相应的央行负债对应。在人民银行买入外汇的时候,已经向原外汇持有人支付了相应的人民币。换句话说,外汇储备形成过程中,企业和个人不是把外汇无偿交给国家,而是卖给了国家,并获得了等值人民币。这些交易都是出于等价和自愿的原则,企业和个人的经济利益在外汇和人民币兑换时已经实现。
7、我国外汇储备规模庞大,且已被国际社会认定为主权财富基金,相关投资操作易受市场容量、政治因素等各种限制。能否分出部分外汇储备委托给国内专业金融机构或国际投资机构管理运作?
答:外汇储备与主权财富基金、专业资产管理公司等其他类型的机构投资者相类似,均面临着国际形势、市场条件和监管规定等方面的约束,但在资金来源、经营目标、风险控制等很多方面有较大区别。
为保障外汇储备资产的安全性,发挥在成熟投资市场大规模经营的比较优势,外汇储备经营坚持以自主经营为主。同时,外汇储备一直通过各种有效形式拓宽投资渠道,其中包括委托经营。从1996年起,有选择性地将部分外汇储备委托给国内外较为先进的资产管理机构投资。目前外汇储备经营委托的外聘经理,均是市场知名度较高、资产规模较大、经营业绩排名靠前的资产管理机构。外汇储备经营高度重视对外聘经理的风险管理,纳入整体风险管理框架密切监控,确保外汇储备资产安全。
8、外汇储备应该“取之于民,用之于民”,如果直接分给民众不合适,那是否可以剥离一部分外汇储备成立主权养老基金,以充实我国社会保障体系?
答:不论是将外汇储备直接分给老百姓的建议,还是将外汇储备直接用于养老、医疗、教育等社会福利的建议,都涉及到外汇储备是否可以无偿分配使用的问题。外汇储备不同于财政盈余资金,是中央银行在外汇市场购汇形成,在中央银行的资产负债表上对应着本币负债。免费使用外汇储备,性质上相当于中央银行随意印钞票,无节制地扩大货币发行,会造成通货膨胀等严重后果。在“依法合规、有偿使用、提高效率、有效监管”的管理原则指导下,外汇储备正积极创新运用渠道,继续为国家经济建设和改善民生服务。
9、目前,境内商业银行的外汇头寸普遍较为紧张,支持对外贸易和企业“走出去”的能力受到一定限制。是否能够将一部分外汇储备贷给境内商业银行使用?
答:我国有充足的外汇储备和畅通的购汇渠道,完全可以满足商业银行、企业等合法的购汇需求。如果企业或银行需要外汇用于对外贸易和“走出去”,随时可以用人民币资金购汇,不存在任何政策障碍。而简单地采取外汇储备贷给境内银行的做法,将进一步减少购汇,相应加大央行购汇压力,不利于宏观调控。近年来,人民银行、外汇局从国家发展战略大局出发,遵循“依法合规、有偿使用、提高效率、有效监管”原则,创新了多种外汇储备运用渠道,积极服务银行和企业的购汇需求,有力地支持了对外贸易和“走出去”战略的实施。
10、近年来,我国多次提出鼓励“藏汇于民”,但“藏汇于民”为何难以实现?
答:近年来,我国国际收支持续“双顺差”,加之国际金融危机后,国际流动性泛滥,外汇净流入规模较大,导致我国外汇储备不断积累。目前,我国积极支持居民持汇用汇,经常项目已实现完全可兑换,居民用于货物贸易、服务贸易等经常项目用途的购付汇需求已得到充分满足,资本项目下除对一些风险较大的国际收支交易存在部分管制外,企业对外直接投资,企业和个人通过合格境内机构投资者(QDII)投资海外资本市场等渠道均无政策障碍。
但是,由于人民币存在升值预期、国内外汇差利差等因素,目前,企业和个人结汇意愿较为强烈,普遍不愿意持有和保留外汇。也就是说,目前“藏汇于民”的障碍不在于政策,而在于涉汇主体的持汇意愿。