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不同的債券現金流結構

現金流量

常见会计财务报表有哪些?资产负债表、利润表以及现金流量表

分析投资活动时,一定要注意分析是对内投资还是对外投资。对内投资的现金流出量增加,意味着固定资产、无形资产等的增加,说明公司正在扩张,这样的公司成长性较好;如果对内投资的现金流量大幅增加,意味着公司正常的经营活动没有能够充分吸纳现有的资金,资金的利用效率有待提高;对外投资的现金流入量大幅增加,意味着公司现有的资金不能满足经营需要,从外部引入了资金;如果对外投资的现金流出量大幅增加,说明公司正在通过非主营业务活动来获取利润。

6 文章 13:投资债务市场和债券

债券是一种债务义务。购买债券的投资者是贷款人,发行债券的机构是借款人。债务被证券化, 以便债券可在资本市场上交易(证券化使其成为一种合法可转让的工具)。在上文对比股权和债券时,我们暗指的是“ 子弹债券 ”,即息票是基于固定金额支付的,本金在到期时按面值偿还。 我们知道并不是所有的债券都是子弹债券(即所有的现金流都是以货币形式规定的)。一些债券 将支付款项(息票和本金)指数化为一些公共指数,如石油价格、股票指数价值或通货膨胀指数 (本例见第 17 篇文章)。此处,“支付承诺”不是用现金支付的,而由公式调整的。请注意, 付款日期可能保持不变。

我们还知晓一些债券是含选择权的“混合”债券。 最常见的例子是可赎回债券(见第 17 篇文章 ),债券的发行人有权根据规定的条款赎回债券。同时也有发行“永久”债券的,因不设到期日 ,不承诺归还本金。 尽管债务的两个关键特征也有例外,子弹债券对于公司和政府而言依旧是最为常见的债券形式, 也是研究固定收益证券的最佳起点。显然,掌握了这一领域的研究后,下一重要步骤是转向各种 混合证券和结构性证券,但基本原则仍是相同的。

债券市场是基于“ 法则 ”或规则用于计算应计利息价值。通过“应计天数法则”规定计算利息的 实际方式,因而得出价格和投资回报。我们将在第 14 篇文章中详细阐述这些数学内容。

“债务”的资产类别实际上包括许多不同类型的融资。它可以是供应商或银行提供的短期信贷, 可以是购买的资本货物的租赁情况。但我们的重点是金融证券,即那些在全球投资者之间活跃交 易的金融合同。

我们发现债券有 2 个非常不同的领域:货币市场和债券市场。货币市场和债券市场是按惯例和规 章划分的两个市场。12 个月的截止日期可能源于公司年度报表基于一年制和会计惯例中的短期( ≤1 年)制与长期制(>1 年)。

然而,这两个市场之间存在着一些实质性的区别,其中最重要的是贴现与附息债券。同一国家或 同一货币在货币市场和债券市场的应急天数法则也可能不同。例如,债券利息使用 “actual/actual“基础计算,而货币市场工具使用“actual/360”法则。尝试去理解为何会出现 不同的法则没有必要,它们只是历史的产物。

这是影响两个领域估值公式的重要区别。正如我们稍后将看到的,在债券估值中,“再投资”的 概念非常重要。这意味着,在证券的有效期内,期中付款可用于投资以获得额外回报。大多数债 券都是如此,因此估值模型需要考虑再投资因素。货币市场证券通常不支付期中付款,因此与再 投资问题并不相关。当不存在再投资且期限少于一年时,我们可以在计算价格或回报率时应用简 单利息(即无复利)的概念。这些不同的法则将在第 14 篇文章中进行详细解释和阐述。

  • 市场不需要有实际位置
  • 市场不拥有所交易货物的所有权
  • 市场可以交易其选择的任何商品

两个重要的传统市场结构是交易所和场外交易(OTC)市场,尽管今天的技术正在创造新的混合 市场,这两个市场的定义依旧鲜明。这些不同的结构在价格透明度和结算方面影响着市场的运 作。

  • 一些人认为,交易所通常有公开报告的义务,使价格更加透明
  • 交易所通常与清算所联系在一起,清算所作为一个单一的中央实体,负责清算所有交易, 并在每笔交易中作为合法的对应方

尽管在某些管辖区,债券必须在交易所上市,投资者才能购买,但大多数债券都是在场外交易 的。由于不遵守交易所制定的更为详细的规则,市场参与者有时声称场外交易市场的监管较少, 这鼓励了更自由的资本流动。与交易所相比,场外交易市场在市场规模、交易限额和交易日等方 面缺乏规范。然而,损失点往往是价格透明度问题;当市场变得缺乏流动性时,寻找“市场价 格”可能变得更加困难。

缺乏集中的清算所无疑会增加交易方的结算风险。尽管清算所也可以违约,但它们通常是资本充 足、信用评级良好的实体。他们提供的一个好处是,市场参与者只需要关注一个交易方——清算 所的信用评估,而不像在场外交易市场需关注潜在的大量交易方。因此,其他条件同等情况下, 很大程度上场外交易的结算风险远高于债券。

近十年来,伴随经济的高速增长,中国债券市场也快速发展。中国的整体债券市场(针对所有类 型的发行人)现为世界第二,仅次于美国。与股权不同,债券是由私营公司和政府实体发行。尤其是中国政府债券(CGB)市场在这一时期增速非常大。这就是为何我相信个人投资者未来会更 多地参与债券市场投资的原因。

我们还可以看到,国内市场上的人民币债券发行人多种多样,交易这些债券的平台也各不相同。 (请注意,“银行同业 interbank”在很大程度上是指“场外交易”)。

  1. 政府/准政府债券(Government/Quasi-Government Bond)
  2. 信用债券(Credit Bond)

我们看到,交易惯例可以是银行同业间(场外交易)的或通过证券交易所(上交所或深交所)。 我们还看到,监管机构对于不同类别的发行人来说是不同的。最后,我们看到货币市场工具(商 业票据 不同的債券現金流結構 Commercial paper)的一栏。这种市场结构与世界其他主要债券市场的结构非常相似。

中国的个人投资者对债券的投资不像对股票或房地产的投资那么多。但是债券市场正在增长,给 自己一个机会让投资多样化。通过这篇介绍性文章和后续四篇技术性文章,我们希这能让你有兴 趣和信心将债券视为一个潜在的投资机会和多样化渠道。

John D. Evans, CFA (作者)不同的債券現金流結構 拥有 24 年与全球证券发行商及投资者打交道的国际资本市场经验。 他设计和教授了中英两地大学投资管理的研究生课程。曾为苏州西交利物浦大学教授,现运营上 海凯文斯投资管理有限公司(SEIML),充当国内早期企业顾问角色。

不同的債券現金流結構

現金流量

現金流量是投資項目在其整個壽命期內所發生的現金流出和現金流入的全部資金收付數量。是評價投資方案經濟效益的必備資料。具體內容包括:(1) 現金流出:現金流出是投資項目的全部資金支出。它包括以下幾項:①固定資產投資。購入或建造固定資產的各項資金支出。②流動資產投資。投資項目所需的存貨、貨幣資金和應收帳款等項目所占用的資金。③營運成本。投資項目在經營過程中所發生的生產成本、管理費用和銷售費用等。通常以全部成本費用減去折舊後的餘額表示。(2) 現金流入:現金流入是投資項目所發生的全部資金收入。它包括以下幾項:①營業收入。經營過程中出售產品的銷售收入。②殘值收入或變價收入。固定資產使用期滿時的殘值,或因故未到使用期滿時,出售固定資產所形成的現金收入。③收回的流動資產。投資項目壽命期滿時所收回的原流動資產投資額。此外,實施某項決策後的成本降低額也作為現金流入。

現金流量

現金流量

初始現金流量

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營業現金流量

營業現金流量是指投資項目投入使用後,在其壽命周期內由於生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。這種現金流量一般以年為單位進行計算。這裡現金流入一般是指營業現金收入。現金流出是指營業現金支出和交納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等於營業現金收入。付現成本(指不包括折舊等非付現的成本)等於營業現金支出,那么,年營業現金淨流量(簡記為NCF)可用下列公式計算: 每年淨現金流量(NCF)= 營業收入一付現成本一所得稅 或每年淨現金流量(NCF)= 淨利十折舊 或每年淨現金流量(NCF)= 營業收入×(1-所得稅率)-付現成本×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率

不同的債券現金流結構

九鞅 - 信用债隐含违约率模型简介

九鞅 - 信用债隐含违约率模型简介

主体违约风险测算的重要性日益凸显

九鞅-信用债隐含违约率模型

九鞅-信用债隐含违约率模型, 核心的思想 是,根据一组债券(可以是某个行业和评级下的信用债,也可以是某个发债主体下的所有存量债)的价格和现金流数据,并考虑回收率等外生参数,拟合出一个违约率与代偿期限的函数关系。这个函数关系,或者说这条曲线,反映了这组债券的平均违约风险如何随着代偿期限的增加而变化。

九鞅-主体隐含违约率曲线,是每个交易日针对市场上的每个发债主体的债券,所拟合出的隐含违约率曲线。它反映了某个发债主体的在未来的违约风险。

九鞅-行业/评级隐含违约率曲线,是每个交易日针对市场上的每个行业和主体评级下的一组债券,所拟合出的隐含违约率曲线。它反映了某个行业的某个主体评级下的所有发行人在未来的平均违约风险。

违约概率曲线的基本原理

并且,我们还假设违约概率是一条随时间单调递增的光滑曲线,曲线的形态由一些参数控制,通过给定一组债券的价格、现金流数据以及无风险贴现曲线(不同的債券現金流結構 risk-free discount curve, 考虑到赋税的因素,这里我们使用九鞅-国开即期收益率曲线),我们可以估计出曲线的参数,从而得到代表着这组债券所对应的主体的平均隐含违约率曲线。